HNB绝对龙头:华宝国际(0336.HK)调研纪要
编者按
大家好，文章开始前，先跟大家说件事。
因为微信更改了推送规则，推文不再按照时间线显示，如果不点『在看』或者没有『星标』，可能就看不到我们的推送了！如果不想错过“宽客江湖”的精彩内容，请记得点击上方蓝字“宽客江湖”，右上角“...”点选“设为星标”。
源自：调研纪要
产品认知：从去年开始，雾化烟深入人心，大家对这个产品认知比较强。但新型烟草不局限于电子烟，从狭义来讲，HNB和电子雾化产品是两类主要的新型烟草。电子烟，是介于消费品和烟中间的东西。HNB是纯粹的烟草的东西，和传统烟草非常像。
固态产品，属于本草烟，形态类似HNB，本质是电子烟。
趋势：HNB烟弹目前国内没有销售。全球HNB渗透率5%，中国还没有开放的情况下。全球领先的烟草公司都在朝新型烟草布局，包括产品研发花费了大量的资金，菲莫烟草150W大箱，今年1000W件，2030年完全转型为新型烟草。新型烟草是大势所趋，预测国内不拥抱这个趋势是不太可能的，只是时间的问题。
烟草市场规模：全中国烟草销量4750W大箱，利税1.2W-1.3W亿，消费者2.5W亿。全球6000W大箱。
对烟草本身的理解：人类卷烟抽烟一百年历史，但是烟草的历史有几百年，只是形态一直在变化。在HNB相对于卷烟大幅减害的情况下，HNB的发展空间很大。
消耗品（快消），消耗非常快，才能造就这么大的市场。
供应商的机会：
传统卷烟供应链：烟丝、调香香精、烟盒、烟纸。
HNB和卷烟很像，也包括这么多环节，只是有些变化：香精（用料更多，技术指标不一样，对薄片和烟丝的重要程度不一样）、薄片（非标准品）、嘴棒（重要性突显，各家公司有各家专利，非标准品）。
香精：传统卷烟里，香精只是烟丝的副品，但是对于薄片来说在打香的时候就已经加入香精。
烟丝：传统卷烟，烟丝是农产品，没有经过工业加工，是标品。但是薄片是工业产品，烟叶作为原材料加工后的产品，同样等级的烟叶工厂加工后出来的薄片效果不一样，是个非标准品。
嘴棒：不同的嘴棒对烟质的效果不同，很关键。烟弹烟油本质是香精，薄片不全部是香精。
产品力与行业里研发的积淀和持续研发迭代的能力有关。
30年烟用香精，10年薄片经验，一直保持龙头的地位。围绕一支烟做技术卡位和全面布局，靠的是一贯的持续的投入，构成了华宝在行业里的竞争力。
风格：踏实，专注于业务挣钱。低调。前瞻投入，执着于业务的发展。
业务服务能力：服务中烟靠的是产品，当然也包含和客户维护良好的关系。
各地中烟公司推出的产品实际是竞争关系。很少有公司像华宝一样能服务几乎所有的中烟公司，体现了公司强大的服务能力，垫底了公司在行业内的地位。
国际上的公司来看华宝，实际上也是肯定了公司的综合服务能力。继续保持竞争能力的关键点。
持续的研发投入：新型烟草，特别是HNB垂直一体化的布局。2016年率先布局，在此之前敏锐的感觉到行业的机会，早于2018年的悦刻。电子雾化烟的烟油本质就是香精，是华宝的老本行。一直没有大规模去做是因为，政策上没有特别的明确。行业最难的不是在某个时间点赚钱，而是持续赚钱的能力。
先发优势：产品看起来是to B的生意，但本质是to C，消费者的反馈会很快传导到整个供应链。新型的产品对于万亿的市场来说，现在是刚刚起步的阶段。其他的供应商还不具备有特别大的优势，在全球华宝都是走的很靠前的。和十来年的研发投入和沉淀有关。这种先发优势在随着产品的不断迭代会不断的体现。
Nuso是公司大股东下面的公司（不在上市公司体内），海外市场销量很好。具备把一整只烟做出来的能力。有能力成为全球新型烟草的核心供应商。
● 如何构建HNB比较高的技术壁垒
高效的创新运营机制。
产品重要的指标：舒适性、满足感、轻松感。
新型烟草定义：电子雾化烟+HNB+口含烟，由这三类构成。发展比较好的是雾化烟，由于HNB有比较强的技术壁垒，全球能做出来的不超过3家，其中包含华宝。
HNB核心部件
烟芯：发生了颠覆性的变化，所以取了新的名字。全球能生产的厂家不超过3家，包含华宝。公司烟芯技术自成一家，差异化产品。
个性化、定制化产品。
烟芯的重要组成部分：
1）原料、香精香料的配方，配方技术。
2）生产过程中的工艺体系。
3）结合工艺体系提出来的定制化的装备。
全国唯一一个再造烟叶重点实验室。行业内唯一一个首席工业单位。工艺决定了（至少一半）产品。装备为工艺服务，工艺为产品服务。
嘴棒：也发生了颠覆性的变化，加热之后能够快速降温。2018年的时候收购了湖南一家制滤棒的公司。滤泵全球能生产滤棒的有两家，但是被大的烟草公司排他了，原料都买不到。滤泵的原料是受专卖控制的。
国际大公司100多项烟支的专利，公司从开始学习开始到现在已经有100多项专利。完整的构建了生产能力。
以烟能否点燃来判断是收30%\70%的税。不被点燃靠的是卷烟纸。
烟机：全球能够制造烟机的公司只有2-3家，一旦烟机技术实现，就会被烟草公司锁定。菲莫发现烟机能够生产，就锁定了设备，排他。
学习、理解、开发。
● 服务客户中烟：
目前市场能看到的中烟体系下的HNB产品，有一半是和公司相关。能够给中烟提供整体解决方案，是因为公司垂直一体化的布局。
第一颗本草是公司自己做的，但是政策的不确定性比较大。但是公司具备技术，一旦有政策，公司能立马成套的做出来。
技术上不断的积累，技术的研发都是正确的事情，在合适的时间出来。
Nuso对公司的意义：能够将第一手的最真实的市场信息反馈给公司，公司能做最及时的反应
Q1：给中烟做配套，专利最后归谁？
A：配方很少去做专利的申请，是个know how的东西。专利主要是，烟支的结构，提供一揽子服务的，会将专利一起给到客户。供应链赖以生存的专利，是自己所有。还有部分比较浅层次的三方共享专利。
17家烟草其实是一家，行业内，体制外。假设给A中烟一个技术，B中烟也要，如果我们给B，其实A也不会很介意，只要他保持领先。
Q2：海外建厂进度？
A：国内往国外拓产。印尼，人和设备都出去了，预计明年1月能达到可生产过程，后续有个爬坡的过程，刚开始的量是千吨的状态。
Q3：国内竞争格局？当前试销占比50%，假设明年放开，未来薄片占有率的畅想？未来会不会有强劲的竞争对手？国内国际。
A：国内：在没有政策下来的情况，先讲趋势，随着量越来越大，占比可能会下降，但是总量肯定是在上升的。未来商业模式可以多种多样，做技术、卖烟等。一旦有政策，会有快速的增长。
国际：除了烟草巨头，还有地方性的烟草龙头企业（200W大箱，放在国内就是中等大小公司），不太可能花大精力做新型烟草，预测未来可能会更加集中。
Q4：大客户导入进度？海外大客户之前的供应商是谁？美国PMTA的认证进程？
A：和大客户在薄片上的合作已经有三年的时间了。海外工厂2月份起来之后，估计就可以导入了。具体起多大量就得看他自己的定位。政策对海外客户来讲，问题应该不大，也不是我们考虑的问题。
Q5：中烟产品盈利能力的问题？
A：目前量很小，还不足以衡量利润。薄片毛利率可能不会像香精那么高，应该会有合理的烟草行业该有的利润。
Q6：壁垒？
A：从原料到配方，华宝在烟用香精香料的的地位以份额为结果可以体现出来。国内能够评的上工艺11个，7个公司占有的。
Q7：稠浆法、造纸法、干法、烟法，不同工艺的差异和难度？
A：物理上，是密度的差异。稠浆法上个世纪60年代就有了。功能和作用发生变化，工艺也发生极大的变化。如果规模大了，可能也会有一些烟机的企业涌进来，如果能够跟上公司的步伐那也更好。
雾化电子烟未来可能会限制里面尼古丁含量20毫克，未来会极大的限制电子雾化烟的满足感。一个烟弹2毫升，200口，尼古丁20毫克。
HNB1.5*一个0.3克/10口，HNB满足感更高。
Q8：云南和浙江有什么动作？
A：云南烟草在做新型烟草研发，浙江这两年没有听到有动作。浙江中烟订单里没有用多少薄片。
Q9：产能配套时间周期需要多久？
A：产能释放对公司来说是非常小的问题。公司建3W吨的生产线，从立项到进入生产22个月，行业一般需要7年。公司能冒着疫情的风险，到海外建厂，公司的执行力没有问题。
Q10：口味的展望？
A：产品口味，不同地区可能会根据不同的口味习惯推出不同的口味。
Q11：嘉豪进行分拆的想法和进展？对公司有什么影响？
A：从去年开始就在规划独立上市，做了很多的准备工作。18年收购之后，华宝的团队对整个嘉豪做了改进和提升，嘉豪是to b的业务，由于疫情的影响，业绩受到影响，但是不影响嘉豪本身具备的竞争力和发展规划。
嘉豪这块是市场很大的行业，未来发展很旷阔，复合品调味料品分散，今年年底或者明年年初才会有进一步的进展。分拆上市后他会完全独立运作。
Q12：新型烟草单位用量相对于传统烟草有多大的增量？
A：香精量会增长很多，没有具体的数，只有一个范围，测算下来tcl给到的数是6-10倍，口味、烟不一样用量都会不一样。
薄片目前HNB一大箱里用15-17公斤（传统的用量5%以内，量比较少），HNB全部用薄片，价格3-5W一吨，一吨可以用56-57箱左右。按照100%的HNB渗透率测算，薄片市场1000-1500亿左右。
造纸法薄片3-5W一吨，稠浆薄片价格高一点，中烟掺着用，海外用稠浆比较多。
Q13：新型烟草在国家科技创新产品里面是什么地位？
A：站在国家的角度，科技创新是永恒的话题。目前来看，新型烟草是烟草史上的第三次革命。未来的趋势肯定是既能满足需求，也能避免某些身体的疾病。
Q14：现在有能做一支烟的能力，会不会出产品？
A：供应链肯定是全面的好，打造成一个有壁垒的供应链企业，在海外立足最重要的是未来希望将性价比做到极致。
Q15：随着行业演进，新型烟草的价格怎么走？
A：烟叶、香精，烟草供应链这些公司，对客户重要性比较强但是价格敏感度不高。产品在成本售价里占比比较低。未来量产之后价格会不会下降，可能会，但是规模起来了之后毛利率可能能够维持。
Q16：产品壁垒，原料、调香等环节，哪些更加重要一些？
A：都重要，整块都要构建自己的壁垒。
来源：调研纪要
版权声明：「宽客江湖」除发布原创市场投研报告以外，亦致力于优秀财经社会时政类文章的交流分享。部分文章推送时未能及时与原作者取得联系。若涉及版权问题，敬请原作者添加LJZ2228微信联系。谢谢！
