天风证券发布重磅研报详解美国大麻政策及产业投资机会_天宝自营店

天风证券发布重磅研报详解美国大麻政策及产业投资机会

2022-04-04 09:00 举报

近期,随着美国多项法案陆续通过国会审批,国际大麻巨头加速相关产品布局,国内工业大麻企业积极开拓国际市场,工业大麻股票迎...

近期，随着美国多项法案陆续通过国会审批，国际大麻巨头加速相关产品布局，国内工业大麻企业积极开拓国际市场，工业大麻股票迎来了一波久违的升势，4月5日天风证券中小市值团队发布重磅研报《全球工业大麻产业跟踪研究系列之：美国相关政策及产业投资机会》，以下为研报部分内容：

核心观点

多项法案陆续通过国会审批，美国联邦层面医用大麻合法化加速推进

4月1日，美国众议院以220票对204票第二次通过联邦医用大麻合法化法案（MORE Act）；同时参议院联邦合法化法案《大麻管理与机会法案》（CAOA）预计将于4月提交，联邦层面医用大麻合法化加速推进；此前3月24日，参议院未经辩论，全体议员即一致通过《大麻二酚和大麻研究扩展法案》，简化医用大麻研究人员申请流程，鼓励美国食品药品监管局（FDA）开发医用大麻衍生药物。截至2021年底，美国已有19个州（包括华盛顿特区）将成人用cannabis合法化，39个州（包括华盛顿特区）将医用cannabis合法化。

行业集中度持续提升，海外巨头加速医用大麻相关产品布局

3月23日，美国大型跨州医用大麻运营商Cresco Labs 宣布将收购总部位于纽约的Columbia Care，收购价格为20亿美元，合并后该公司或将成为美国头部医用大麻运营商，销售区域覆盖全美55%的人口；今年年初，英美烟草已于英国曼彻斯特试点推出电子雾化设备Vuse CBD Zone，成为第一家推出CBD雾化产品的全球雾化科技企业，近日其又宣布收购加拿大领先的cannabis许可生产商Organigram 19.9%的股份，成为其最大股东，发力CBD相关产品研发；星座集团、喜力啤酒、高露洁等消费品公司亦持续推进医用大麻在其产品中的应用，完善相关产品布局。

国内企业紧抓工业大麻市场发展机遇，积极开拓国际市场

莱茵生物于2019年正式布局工业大麻，截至2021Q3已累计投资8000万美元在美建立全球最大工业大麻提取工厂，被印第安纳州政府列为示范项目，预计该项目将于2022年6月30日前达成正式量产，年处理原料5000吨，项目毛利率可达50%，同时已与一家全球工业大麻主流企业签订《受托加工意向协议》，后续预计还有更多订单意向；其他公司如顺灏股份、晨光生物、美瑞健康国际等亦持续推进其工业大麻相关领域布局。我们认为，随着美国工业大麻法规政策持续向好，市场有望快速扩容，利好产业链相关布局企业，尤其是具备规模化生产能力的代工厂以及品牌企业或将迎来快速发展机遇。

投资建议：国内市场-重点推荐：莱茵生物（全球CBD提取龙头）；建议关注：顺灏股份，晨光生物，美瑞健康国际；海外市场-建议关注：Tilray Brands；Aurora Cannabis；Sundial Growers。

风险提示：市场发展不及预期；政策风险；工业大麻与中间型大麻、娱乐大麻与毒品严格区分，坚决反对娱乐大麻等合法化；业务发展不及预期；跨市场估值风险；我国目前从未批准工业大麻用于医用和食品添加。

1. 美国医用大麻产业政策梳理

1.1. 联邦医用大麻合法化法案（MORE Act）二次通过众议院审批

4 月 1 日，美国众议院以 220 票对 204 票第二次通过联邦层面医用大麻合法化法案《Marijuana Opportunity, Reinvestment and Expungement Act》（MORE Act），其由美国众议院司法委员会主席 Jerry Nadler（纽约州民主党人）起草，旨在将 cannabis 从美国联邦管控物质名单中剔除，取消与其有关的刑事处罚，并推动该行业的社会公平，具体内容包括：1）将 cannabis 从《管制物质法》的管制物质清单中移除，并取消对制造、分销或拥有 cannabis 的个人的刑事处罚；2）对美国生产或进口到美国的 cannabis 产品征收消费税，法案颁布后的前两年为 5%，实施后的第五年上升到 8%；对该产品生产设施和出口仓库征收从业税；3）向与 cannabis 相关的合法企业或服务提供商提供小企业贷款服务；4）建立信托基金，为受禁毒战争影响的个人和企业提供各种项目支持。

根据 New Frontier Data 数据，截至 2021 年底，美国有 19 个州（包括华盛顿特区）将成人用 cannabis 合法化，39 个州（包括华盛顿特区）将医用 cannabis 合法化，即约 44% 的美国成年人现可合法获得成人用 cannabis，近四分之三（74%）的人可以某种形式合法获得医用 cannabis。

1.2. 参议院无异议通过《大麻二酚和大麻研究扩展法案》，减少医用大麻研究相关障碍

2022 年 3 月 24 日，参议院未经辩论，全体议员一致通过《大麻二酚和大麻研究扩展法案》（Cannabidiol and Marihuana Research Expansion Act），该法案将简化医用大麻研究人员的申请流程，鼓励美国食品药品监管局（FDA）开发医用大麻衍生药物。此外，法案还明确医生准许向患者说明医用大麻的风险和益处，并要求美国卫生和公共服务部（HHS）提交有关医用大麻潜在医疗效益，医用大麻研究面临的障碍以及如何克服这些障碍的报告。为鼓励医用大麻衍生药物的研发，经授权的医学和从业者、研究机构等准许自行种植研究目的的大麻，制造商亦被允许进口医用大麻材料以加强对该植物治疗潜力的研究。

该法案获得了美国主流医学机构的支持，包括美国儿科学会、美国医学会、美国心理学协会和美国成瘾药物协会，以及诸如 Americans for Safe Access、迷幻剂研究多学科协会等。我们认为，该法案在参议院的无异议通过标志着美国对于医用大麻药用价值的进一步肯定，随着未来其产品益处被科学界进一步论证，应用领域的相关法规政策持续向好，未来该产业发展空间将持续扩大。

1.3. 参议院联邦合法化法案《大麻管理与机会法案》（CAOA）将于4月正式提交

《大麻管理与机会法案》（Cannabis Administration & Opportunity Act）(CAOA)，由参议院多数党领袖查克·舒默(纽约州民主党人)和其同事提出，将于 4 月正式提交，其具体内容包括：1）在联邦范围内取消对医用大麻的管制，取消先前的犯罪记录，允许人们申请重新判决，并消除因种植医用大麻而被定罪的人的相关处罚；2）保持各州制定其州内医用大麻政策的权力；3）对医用大麻产品征收联邦税，并将部分收入用于资助受禁令影响最大的社区以及想要参与该行业的人；4）该立法将把大麻的监管权从禁毒署(DEA)移交给食品和药物管理局(FDA)、烟酒枪炮及爆炸物管理局(ATF)以及酒精和烟草税收贸易局(TTB)。

1.4. 《安全与公平执行银行法》再次通过众议院审批，支持行业获得银行服务

2022 年 2 月，《安全与公平执行银行法》（SAFE Banking Act）再次通过众议院审批，其旨在协调联邦和州法律，禁止联邦监管机构对向合法的医用大麻相关企业和为其服务的附属企业(如电厂、水厂、房屋租赁等)提供银行服务的机构采取惩罚措施，同时涉及合法医用大麻相关业务活动的交易收益不再被视为非法活动收益。此前在医用大麻合法的州内，种植和销售医用大麻的企业由于联邦法律不得接受银行服务，只可使用现金经营，该项法案若后续通过参议院审议，将促进该行业更加安全平稳发展。

2. 行业集中度持续提升，国内外企业加速工业大麻相关产品布局

2.1. 行业整合加速，集中度持续提升

2.1.1. 美国著名医用大麻运营商 Cresco 以 20 亿美元收购 Columbia Care

2022 年 3 月 23 日，美国著名大型跨州医用大麻运营商（MSO）Cresco Labs Inc.宣布将收购总部位于纽约的 Columbia Care Inc，收购价格为 20 亿美元，合并公司或将成为美国头部医用大麻运营商。2021 年 Cresco Labs 实现收入 8.22 亿美元，同比增长 73%，经调整EBITDA 1.94 亿美元，同比增长 219%。该两家医用大麻公司目前在美国 17 个州以及哥伦比亚特区经营超 130 家医用大麻零售店，覆盖美国 55%的人口，其中包括纽约州、新泽西州、弗吉尼亚州、宾夕法尼亚州、俄亥俄州、马里兰州以及佛罗里达州等这些最有影响力，成长性以及成人用 cannabis 销售上升空间很大的州，二者将在规模以及销售地域方面互补，预计该项收购将于今年 Q4 完成。

2.1.2. 医用大麻巨头 Tilray Brands 与 Hexo Corp 建立战略合作伙伴关系

2022年3月3日，医用大麻巨头Tilray Brands, Inc.宣布与总部位于加拿大魁北克省的Hexo Corp达成战略合作伙伴关系，根据协议Tilray将收购最初由HEXO向HT Investments MA LLC发行的 2.11 亿美元的可转换票据并有权将票据转换为HEXO约 37% 的已发行普通股，两家公司将互相利用其品牌优势，在节约成本的同时加强创新，扩展产品品类，进一步提高市场占有率。

2.2.海外消费品巨头加速医用大麻相关产品布局

2.2.1.英美烟草：增持cannabis生产商股份，推出Vuse CBD Zone

今年年初，英美烟草于英国曼彻斯特试点推出电子雾化设备Vuse CBD Zone，为第一家推出CBD雾化产品的全球雾化科技企业。近日，公司又宣布收购加拿大领先的cannabis许可生产商Organigram 19.9%的股份，成为其最大股东，将专注于下一代成人用cannabis产品的研发，初步布局重点为大麻二酚(CBD)。此次合作加强了公司以消费者为中心的多品类经营战略。Organigram在以消费者为主导的创新和高质量的成人娱乐用及医用cannabis产品研发方面具备优势，通过利用其经验，公司将加深对这一迅速扩张和发展领域的理解，持续拓宽产品品类，抢占市场份额。

2.2.2.高露洁：多次申请CBD护理配方专利，完善工业大麻护理产品布局

2020年1月，高露洁（Colgate）收购工业大麻护理品牌Hello Products LLC，正式进军CBD领域，并推出牙膏、漱口水、唇膏等一系列CBD口腔护理产品，旗下汉麻籽牙膏在亚马逊和线下零售店均可购买。2021年5月，其申请三种包含大麻素CBD成分的口腔护理配方国际专利，该配方具有抗菌功效和抗炎作用，可用于制造一系列口腔护理产品，包括牙膏、漱口水、口腔凝胶、口香糖和口腔喷雾剂等，同时其开发出一种含有大麻二酚（CBD）成分的止汗剂配方，已被证明具有抗刺激性的皮肤护理益处，可用于各种形式的止汗剂，包括涂抹膏、凝胶、喷雾等，公司在加强配方研发的同时加速推出新品，持续抢占CBD产品市场。

2.2.3.星座集团：持续加大对医用大麻生产商Canopy Growth的投资

星座集团（Constellation Brands）为科罗娜(CORONA)、莫德罗(Modelo)、SVEDKA Vodka等酒类品牌制造商，2017年10月，其首次收购加拿大医用大麻生产商Canopy Growth 9.9%的股份，后在2018年8月其又宣布投资50亿加元(约40亿美元)，将其在Canopy Growth的股份提高至38%。2021年，公司宣布聘请Liz Lopez担任公共事务副总裁，其将代表公司在国际、联邦和州各级业务的利益，并将在与医用大麻政策相关的政府关系问题上发挥主导作用，以支持医用大麻全联邦合法化。同为啤酒品牌的喜力啤酒现已推出cannabis饮料HIFI Hops，产品共分为三类，CBD RICH（18mgCBD：<2mgTHC）;THC&CBD Balanced（5mg CBD:5mg THC）；blast of THC（<2mg CBD:10mg THC）。

2.2.4. Tilray：收购加州精酿啤酒品牌，积极布局美国酒业市场

加拿大著名医用大麻生产商Tilray Inc.在2021年底以现金+股票的方式收购加利福尼亚州的两个精酿啤酒品牌——Alpine和Green Flash，交易金额约为510万美元（约合人民币3247万）。此前Tilray已积极布局美国酒业市场，成为其进军美国医用大麻市场战略的一部分，其曾以1.03亿美元收购了位于科罗拉多州的酿酒公司Breckenridge Distillery，同时一年前以约3亿美元的价格收购了亚特兰大的酿酒商SweetWater Brewing。2021年Tilray实现收入5.13亿美元，同比增长27%，未来公司将积极探索美国可能的收购整合机会，在美国联邦医用大麻合法化之前打造品牌影响力，推动产品多元化发展，截止日前其已经拥有酒类和保健产品。

2.3.国内企业紧抓工业大麻市场发展机遇，积极开拓国际市场

2.3.1.莱茵生物：建立全球最大工业大麻提取工厂，CBD第二成长曲线已打开局面

公司于2019年正式布局工业大麻，截至2021Q3已累计投资8000万美元在美建设“工业大麻提取及应用工程建设项目”，预计该项目将于2022年6月30日前达成正式量产，为目前全球最大工业大麻提取工厂，设施面积达10万平方英尺，被印第安纳州政府列为示范项目；预计年处理原料5000吨，项目毛利率可达50%，主要产品为医用CBD、CBG、CBN、水溶性CBD、全谱油、广谱油等，可广泛应用于医药、食品添加剂、化妆品和宠物用品等多个领域；同时已与一家全球工业大麻主流企业签订《受托加工意向协议》，后续预计还有更多订单意向。未来公司有望复用其在植物提取领域打造的渠道、客户、品牌优势，快速打开CBD国际市场，享受行业快速增长红利。

2.3.2.其他公司：持续推进工业大麻相关领域布局

1）顺灏股份：在美设立全资子公司，积极进行工业大麻相关业务拓展

国内市场方面，公司全资子公司云南绿新于2019年1月获得工业大麻种植许可证，2021年10月22日取得工业大麻加工许可证，未来将在合法地区开展在食品、保健品、生物制药、新型烟草等下游领域的探索应用；海外市场方面，公司在美国设立子公司LUXIN HEMP，为公司工业大麻业务发展提供前瞻性市场信息支持，同时该子公司获准在当地开展工业大麻加工制造相关业务并获得在美国以及全球其他合法国家开展销售的合法资格，2022年初，公司美国全资孙公司E1011 LABS与国际工业大麻香烟领头企业TAAT Global Alternatives Inc.签订工业大麻加热不燃烧器具和工业大麻加热棒生产合作意向书。未来公司将努力拓展美国、欧洲及东南亚等合法海外市场，持续加强研发投入、积累相关专利技术储备，紧抓国际市场对CBD等工业大麻提取物以及终端产品的需求。

2）晨光生物：加强工业大麻提取技术研发、工艺及设备优化，产品现已实现出口

公司于云南省腾冲市设立子公司腾冲晨光云麻生物科技有限公司，从事工业大麻种植、生产以及销售。目前公司持续加强工业大麻提取技术的研发、生产工艺以及设备优化，为未来实现大规模生产做准备，产品包括高纯度CBD晶体（99%）、全谱CBD油（50%）等多种规格，通过积极开拓下游客户，公司CBD产品已实现出口。未来公司将持续关注全球工业大麻市场发展动态，依据下游需求情况相应调整工业大麻业务发展节奏。

3）美瑞健康国际：于瑞士成立附属公司，产品销售覆盖欧洲20余国

公司于2018年开始布局工业大麻产业，是大中华地区首家投资、布局工业大麻健康产业的上市公司，在中国拥有工业大麻萃取基地，同时致力于大麻素的健康应用，旗下拥有保健品、护肤品、电子烟等多个应用方向的研发、生产和品牌，2021年成为云南省工业大麻行业协会副会长单位。2019年公司在瑞士成立附属公司Green Gold，旗下瑞士高端健康品牌Alp Releaf以高品质的大麻二酚（CBD）为科技核心，推出了舒缓、助眠、肌肉酸痛等多个系列的产品，且获得欧盟和英国正式认证，已在欧洲22个国家实现销售；同年公司CBD品牌Cannergy于日本首次亮相，专注于日本CBD健康雾化、保健品、食品等市场，同时为客户提供全套的ODM/OEM解决方案，持续开拓海外市场。

3.投资建议与推荐标的

根据New Frontier Data数据，2021年美国合法cannabis市场规模为270亿美元，随着各州合法化进程的不断推进，预计2030年美国合法市场规模将达720亿美元，2022-2030年间CAGR为12%。CBD相关市场规模亦将持续增长，根据global market insights数据，2021年全球CBD市场规模为128亿美元，预计2022-2028年间CAGR达22%。我们认为，随着美国工业大麻法规政策持续向好，市场有望快速扩容，利好产业链相关布局企业，尤其具备规模化生产能力的代工厂以及品牌企业或将迎来快速发展机遇。

国内市场：重点推荐：莱茵生物（全球CBD提取龙头）；建议关注：顺灏股份，晨光生物，美瑞健康国际。

海外市场：建议关注：Tilray Brands；Aurora Cannabis；Sundial Growers。

来源：新经济牛股挖掘机

注：文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告《全球工业大麻产业跟踪研究系列之：美国相关政策及产业投资机会》。本报告分析师：吴立蒋梦晗。

END

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